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社労士Vを呼び出そう

マネー・サプライの増加とともに行われる為替介入を、経済学者は「非不胎化介入」という技術的用語で呼んでいる。 「非不胎化介入」は、マネー・サプライの増加を伴わない「不政治介入」よりも円安に歯止めをかけるために有効と考えられている。
国内のマーケットに円が潤沢に供給されれば、金利が下がり、外国との金利差を見た投資家はドル資産への投資に走って、その過程でドル買いが起こり、ドルの価値が望み通り上がる（これは円の価値が望み通り下がるのと同じこと）からである。 それにしても、速水優総裁時代はめったに実現しなかった政府、日銀の連携が、急にここまで見事に成立したのはなぜなのか。
実はこれにもアメリカ政府が一枚噛んでいた。 「われわれの日本の為替介入に対する政策方針は、日本の量的緩和政策を支援するというわれわれの政策方針の一部を構成していた。
為替介入に対する強い反対を表明しないこと、それによって為替介入を事実上黙認することによって、われわれは日本がマネー・サプライを増加することを容易にした。 この作戦はこう機能する。
財務省の要請を受けて日銀が介入し、為替市場でドルを買う場合、日銀はドルの代金を円で支払う。 したがってＵＳドルを１００億ドル購入するごとに、日銀は１兆円以上を支払うことになる。
言い換えるならば、日銀は日本のマネー・サプライを１兆円以上増加させていることになる。 日銀が、ほかの資産、例えば国債を購入することによって、この効果を解消（不胎化という技術的用語で呼ばれる）するのでない限り、日本のマネー・サプライは増加する。

過去においてアメリカの歴代政権は、日本の円安誘導の為替介入に対しては否定的な態度を取ってきた。 為替介入、とくに不胎化されない為替介入に対して、われわれがより寛容な立場を取るなら、われわれは日本のマネー・サプライの増加を援護することができる」「同時に量的緩和をするなら」という条件をアメリカ政府が為替介入について出したので、日銀も量的緩和に踏み切ったというわけである。
日銀がこの条件を受け入れると、アメリカ政府は実際に為替介入について寛容な態度を取った。 留保つきではあったが、ともかく容認したのである。
歴代のアメリカ政権では考えられないことであった。 この点もＴは明記している日本の金融問題にようやく解決の見通しがついたのは２００３年である。
Ｔは、金融担当大臣になってからの大きな目標が銀行の「資産査定」の厳格化であったことを明らかにしている、）。 それが不良債権問題を解決するために不可欠な一歩であったことは確かである。
しかし、著書にもあるように、Ｔが「金融再生プログラム」を実行していく上では試練があった。 株価の下落である。
とくにゴールデン・ウィークの頃に大幅に下がる。 明らかに「金融再生プログラム」の影響があった。
「資産査定」をより厳格に実施すれば、当然、不良債権が新たに発覚する。 これに対する引き当てをすれば、資本金が減り自己資本率が目減りする。
自己資本率が法定の水準を割り、ついに国有化のような結果を招くという危険を、当然ながら主要行は嫌った。 そのために資本金を増やそうとして、増資に走る。

ところが、経常利益増加の目処もないのに２兆円もの増資をしたために銀行株は暴落する。 それに引きずられて株価全体も下がった。
日経平均は４月に７０００円台に突入し、株価がさらに下がれば保有株の評価損で、２兆円の増資が無意味になる危険も生まれた。 Ｋ政権の５年間で、ゴールデン・ウィークの頃が最大の危機だったと私は考える。
当時の危機的な状況を、日本経済新聞朝刊の社説はよく伝えている。 「Ｋ内閣の誕生から丸二年。
構造改革の熱気がうせ、奇妙に安定した、しかし誰も展望を持てない無気力な空気が日本経済を覆う中、バブル後の安値を更新する株価だけが危機を告げている。 過去二年で日経平均株価は約一万四○○○円から約七六○○円へ五割近く下げ、東証一部の時価総額で約百六十兆円が失われた。
株安は現状の持続可能性を疑う市場の警告とみるべきだ。 優良株と並ぶ下げ相場の主役の銀行株の場合、原因はもっとはっきりしている。
銀行は不良債権問題で資産を著しく劣化させており、大手銀行が前期中に実施した約二兆円の大規模増資はコストの高い資金調達だったため、既存株主の利益が損なわれると判断されたのだ。 銀行は不良債権処理との関係では資本不足だが、収益力との関係ではむしろ過大資本と市場がみていることを示す。
銀行株の下げは尋常でなく、四大銀行の時価総額は一年前に比べ九兆円弱（約六五％）減少した。 Ｍフィナンシャルグループの株価は二十八日の終値で五万円台（旧商法の五十円額面換算で五十円台）と、Ｓ証券や日本長期信用銀行などの破たん前の株価に近づいている」竹中大臣もさすがに株価の動きは気に掛けざるを得なかった。
「メディアの百家争鳴を聞き流しながら、私はプログラムの効果が静かに浸透していることを感じていた。 しかし、先に書いた『市場の綱引き』は依然として続いていた。

中長期的に経済にプラスの効果が現れるはずであるが、短期的にはバランス・シート調整によるマイナス効果を懸念して、株安は進んでいた。 連休前の四月二十八日、ＯＥＣＤの閣僚会議に出席するためにパリに出張の最中、株価はついに七六○四円という最安値をつけた。
翌日も株価は下げるかも知れない。 私がそう言うと、同行した真柄秘書官は笑顔で答えてくれた。
『心配いりません。 明日は休日ですから、株価が下がることはありません』。
いまにして思えば、自分の政策を信じながらも、やはり当面の株価を相当気にしていたのであろう」見逃せない要因は４月以降の政府・日銀による類例のない大規模な非不胎化為替介入である。 その後、５月に入ってから経営危機が発覚した「Ｒ銀行」の救済問題では、竹中大臣は預金保険法１０２条を巧妙に生かして、公的資金の注入により株価を引き上げることに成功している。
これは見事な作戦勝ちだった。 その経緯はこう説明されている。
「預金保険法にある１０２条は、銀行の自己資本率が基準（４％）を下回り回復できない場合、公的資金の注入を申請できるということを規定していた。 その際、金融庁がシステムリスクを回避するために必要と判断した場合、公的資金を注入できる。
この制度は、いわば伝家の宝刀であり、抜かずの宝刀でもあった。 私は、ここに至る経緯を説明したうえ、その意義について三つのポイントを説明した。
第一は、これはＲ銀行にとって『破綻ではなく再生』であるという点だ。 第二は、『危機ではなく危機予防』の措置であるという点、そして第三は『国有化ではなく公的支援』という点であった」りそな銀行への迅速な公的資金注入策が株価の回復につながったのは、既存株主に帰属する資本金をゼロにして「株主責任」を問うといった厳格な処置が取られなかったからである。
公的支援を受けるような、経営状態の悪い銀行の株でも紙くずにならないのだとすれば、銀行株の魅力は増す。 それで銀行株を中心に株価の回復が起こったのである。
「株主責任」を問わなかった点については、こう説明されている。 「記者会見のもう一つの焦点は、いわゆる『株主責任』に関するものだった。

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